存量气增量气共轨，利好LNG汽车产业链

事件：

近日，国家发展改革委下发关于理顺非居民用天然气价格的通知，自2015年4月1日起执行，通知主要包括以下2点内容：1）实现存量气和增量气价格并轨。根据2014年下半年以来燃料油和液化石油气等可替代能源价格变化情况，按照现行天然气价格机制，增量气最高门站价格每千立方米降低440元，存量气最高门站价格每千立方米提高40元，实现价格并轨，理顺非居民用天然气价格。2）试点放开直供用户用气门站价格。放开天然气直供用户（化肥企业除外）用气门站价格，由供需双方协商定价，进行市场化改革试点。

点评：

我们总体认为，天然气存量气和增量气价格共轨的趋势是此前市场预期中的，但是通过大幅下调增量气价格、微上调存量气价格的这种方式，且在2015年2月即执行这个时点，超出市场预期。此通知对于LNG汽车产业链条的影响是中性更偏利好，有利于整个产业的健康发展，终端LNG车用价格或将出现一定程度下降，利于LNG汽车推广。但鉴于当前时点的天然气和柴油的比价已经使得LNG汽车的推广增速非常不理想，短期终端LNG车用价格大幅下降的概率又较小，我们认为，LNG汽车的推广速度不会在短期发生大幅提升，但中长期来看，鉴于我国政府希望提高天然气在一次能源消费中的占比，相关价格指引或将促得LNG汽车销量保持一定的增速。

天然气存量气和增量气价格共轨的趋势是此前市场预期中的，但是通过大幅下调增量气价格、微上调存量气价格的这种方式，超出市场预期。国内天然气价格改革之前拟定为“三步走”战略：

　1）2013年7月10日，国家发改委实施天然气价格调整方案，区分存量气和增量气（并指出到“十二五”末两者价格共轨），增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权重分别为60%和40%）等可替代能源保持合理比价的水平，并第一次上调了全国各省门站存量天然气价格。

　2）2014年8月12日，国家发改委再次将非居民用存量气最高门站价格每千立方米提高400元。

 　3）根据“三步走”战略，2015年下半年还有最后一步，市场此前预期存量气价格将继续上调，上调的幅度同样为0.4元/立方米，到时候存量气将与增量气价格一致，实现与市场接轨。

 　在2014年执行完第二次存量气调价后，存量气与增量气最高门站价格每立方米相差0.48元左右。2014年下半年以来，国际市场油价持续大幅下降，燃料油和液化石油气等可替代能源价格也相应回落，存量气与增量气价差大幅缩小，这为实现价格并轨创造了难得的有利时机。按照现行天然气价格形成机制，增量气最高门站价格每立方米降低0.44元，存量气最高门站价格每立方米提高0.04元，先期开展改革试点的个别省份只需提高0.02元，即可实现并轨，理顺非居民用气价格。所以，通过这种方式、在仅仅2015年2月的时间点，实现了天然气的存量气和增量气共轨，或超出市场预期。

 LNG液化工厂气源价格有望下调，但仍需观察中石油等供气企业和液化工厂的博弈结果。首先需要说明的是，国家早已放开液化工厂的气源价格，其价格由供需双方决定，即中石油等供气企业和液化工厂协商决定。回顾2013年以来的LNG液化工厂气源价格上涨过程：2013年7月，国家发改委通知上调非居民天然气价格，随后中石油内部确定其旗下所供所有天然气液化项目原料气价或将提高到项目所在省非居民增量气最高门站价格，但最终经过双方博弈，各省的液化工厂气源价格上涨结果不尽相同，我们了解到的数据汇总见下表1。由此我们推断，此次发改委虽然通知下调增量气价格最高0.44元/方，但液化工厂气源价格下降与否、下降幅度多少仍需双方协商（毕竟前面气价上涨幅度就没有按照中石油等供气方的意愿来，那么此次气价下调能否按照液化工厂的意愿来并不确定）。到2014年底，我国LNG液化工厂产能已达6347万方/天，但全国工厂开工率仅在40%上下，我们估算，其中25%为存量气，75%为增量气，因此，双方协商后若增量气价格可以下调，对大部分液化工厂是利好。

 假设经双方协议后液化工厂气源价格下调，价格下降或将仅有部分传递至终端LNG车用价格。LNG汽车产业链条由LNG工厂、LNG贸易商、LNG加气站和LNG汽车终端用户四个环节构成，此前液化工厂的气源价格上涨带来的成本上升由整条产业链进行分摊，且LNG液化工厂承担了较大部分，那么此次液化工厂气源价格若出现下调，我们更倾向于认为，首先液化工厂要缓解自身的利润被压缩问题，然后部分的价格下降传导至终端LNG车用价格。

 当然，终端LNG车用价格应该有下降的趋势。

 2014年下半年以来国际市场油价持续的大幅下降带来了国内柴油价格的下滑，以2月28日LNG和柴油价格来看，LNG汽车经济效益已经微乎其微。

　以山东省为例，目前其车用LNG价格约为4.07元/方，柴油价格为5.47元/升，天然气和柴油比价为0.74。根据行业内经验，天然气和柴油比价如果不高于60%，大约9-10个月（10万公里）将收回购车差价（10万元），驱动力非常旺盛，油气比价如果达到65%，大约14个月收回成本，驱动力有所减弱，如果达到70%，成本回收周期为24个月，购买LNG车的动力将受到严重打击。而0.74的比价基本使得LNG车的经济效益丧失，LNG汽车的购买动力基本消失。若此次液化工厂原料气价能够实现0.44元/方的下调、且价格下降全部传递给终端LNG车用价格，那么天然气和柴油比价可下降到0.66，此种极端情形若出现，将加快LNG汽车的推广。